（圖片來源：圖蟲創(chuàng)意）

美國通貨膨脹居高不下，這加大了美國企業(yè)的經(jīng)營成本壓力，打擊了民眾的消費信心，阻礙了新冠疫情以來美國經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭。

為了對抗通貨膨脹，美聯(lián)儲開啟貨幣緊縮周期，今年3月首次加息。縮債、縮表和加息等一系列的貨幣政策，正在收回2020年新冠肺炎疫情時創(chuàng)紀(jì)錄的放水，目前美元已經(jīng)累計加息150bp。

而今年上半年全球供應(yīng)鏈問題未見緩解，2月下旬的俄烏沖突擾亂能源和糧食的供應(yīng)，加深了全球通貨膨脹。美聯(lián)儲在6月的議息會議將聯(lián)邦基金利率上調(diào)75bp，這是1994年以來最大幅度的加息。

北京時間7月13日晚，美國勞工部公布美國6月CPI數(shù)據(jù)，環(huán)比上漲1.3%，同比上漲9.1%，同比漲幅高于市場預(yù)期的8.8%，續(xù)創(chuàng)40年新高。中金報告指出，美聯(lián)儲迎來“沃爾克時刻”的概率越來越高，將不得不以經(jīng)濟衰退為代價來抑制通脹。

通脹數(shù)據(jù)公布后，據(jù)CME FED Watch數(shù)據(jù)顯示，市場認(rèn)為，7月26-27日舉行的議息會議加息75bp的概率高達(dá)9成，而市場正在定價更加鷹派的緊縮幅度，聯(lián)儲可能單次加息1%。加拿大央行于13日超出預(yù)期加息100bp，是24年來最大幅度，成為本輪緊縮周期中最激進(jìn)的G7央行。

美元指數(shù)今年上半年一路走高，上半年錄得9.1%的上漲，同期人民幣中間價對美元貶值了5.27%。

圖一、美元兌人民幣中間價

（數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行）

北京時間7月14日晚，美元指數(shù)進(jìn)一步飆漲，最高一度突破109關(guān)卡，為近20年來最高水平。歐元則跌至平價下方，為2002年12月以來低點，EURUSD最低觸及0.9952；日元在全球通脹的環(huán)境下依舊維持超寬松的貨幣政策，美日擴大的利差也使日元持續(xù)疲軟，美元兌日元上漲至139，日元創(chuàng)出24年來最低水平。英鎊兌美元也跌穿2020年3月疫情爆發(fā)時的最低水平1.18。

圖二、7月14日，EURUSD跌破1.00關(guān)口。GBPUSD跌破1.18。USDJPY攀升至139。

（數(shù)據(jù)來源：中銀香港網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：中銀香港網(wǎng)站）

全球貿(mào)易大國的貨幣表現(xiàn)為主要貨幣兌美元的貶值，使該國貿(mào)易帳的惡化，導(dǎo)致貨幣政策的進(jìn)退兩難。

能源危機導(dǎo)致歐元區(qū)和英國貿(mào)易條件惡化、供給側(cè)不暢和勞工薪資成本上漲，歐洲和英國正面臨著惡性通貨膨脹。歐央行今年也首次加息，但他們擔(dān)憂歐元區(qū)南歐國家債務(wù)問題或?qū)е職W盟經(jīng)濟衰退；英國政局動蕩，英內(nèi)閣對英國首相約翰遜的不信任案，內(nèi)閣官員相繼辭職令約翰遜不得不辭去保守黨黨首和首相職務(wù)。日本同樣面對通脹壓力，但為了擺脫失落的20年，仍舊維持超寬松貨幣政策。

主要國家貨幣下跌，推升了美元指數(shù)走強。而人民幣相對依舊堅挺，貿(mào)易順差帶來的經(jīng)常賬盈余、外資持續(xù)流入的金融賬盈余，和疫情緩和后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)供應(yīng)鏈恢復(fù)，人民幣貶值趨緩。

圖三、主要國家貨幣兌美元的表現(xiàn)

（數(shù)據(jù)來源：Bloomberg）

2020年新冠肺炎疫情爆發(fā)，美元做為避險貨幣吸引全球的買盤，美元指數(shù)2020年3月最高突破103，恐慌情緒推升做空人民幣的需求，USDCNH在同年5月最高突破7.17上方，也是離岸人民幣面世以來的最低水平。

去年下半年，中美貨幣政策分化，美元指數(shù)上漲并不一定能帶動人民幣貶值，主要原因是市場參與者預(yù)期中國在國際貿(mào)易上持續(xù)創(chuàng)造外匯收入和中國股債市等風(fēng)險資產(chǎn)吸引外資流入，支撐人民幣表現(xiàn)強勁。

文章《回顧811匯改后兩輪人民幣升值》 ，回顧了811匯改以來的人民幣升值，其中USDCNH下方6.30附近有支撐，今年3月也一度邁向6.30關(guān)口，而3月以來的國內(nèi)疫情和美聯(lián)儲超預(yù)期加息，USDCNH的拐點出現(xiàn)。

新冠病毒變異毒株，尤其是奧密克戎的高傳播性，導(dǎo)致國內(nèi)疫情反復(fù)和多點散發(fā)，3月的上海疫情改變了市場參與者的預(yù)期，猜測國內(nèi)經(jīng)濟和國際貿(mào)易的增長并不如20年和21年一樣亮眼。從匯率表現(xiàn)上看，4月下旬開始人民幣異常波動，開啟了一輪貶值，自4月19日至5月13日的離岸人民幣大幅貶值，最低跌破6.80，最大振幅達(dá)4622點，期間人民幣貶值幅度高達(dá)7%。人民幣匯率波動率大幅上升，告別了2021年10月至2022年4月期間近1000點USDCNH的窄幅波動。

USDCNH往上突破6.80的原因，美聯(lián)儲加息是其一，更重要的是市場的情緒轉(zhuǎn)變，從對中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的樂觀，轉(zhuǎn)為擔(dān)憂國內(nèi)疫情影響了供應(yīng)鏈、對外貿(mào)易、實體經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)外移。

圖四、USDCNH突破6.80關(guān)口

（數(shù)據(jù)來源：中銀香港網(wǎng)站）

7月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的2022年上半年GDP數(shù)據(jù)、2022年二季度及上半年地區(qū)生產(chǎn)總值，印證了疫情反復(fù)對上半年經(jīng)濟的影響。上半年GDP同比增長2.5%，其中第二季度GDP同比增長僅0.4%，增速低于彭博調(diào)查的1.2%，為2020年新冠肺炎疫情爆發(fā)以來最慢增速。按地區(qū)來看，受疫情影響最大的上海，第二季度GDP同比下降13.7%，上半年GDP同比下降5.7%。

圖五、2022年二季度及上半年地區(qū)生產(chǎn)總值

（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局）

5月25日，國務(wù)院召開“全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤”電視電話會議，穩(wěn)增長放在更突出位置，保市場主體保就業(yè)保民生，保護(hù)經(jīng)濟韌性；6月1日上海加快全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，逐漸走出疫情陰霾，人民幣穩(wěn)在區(qū)間波動。人民幣相對于非美貨幣恢復(fù)強勢，反映轉(zhuǎn)口貿(mào)易因素的CFETS人民幣匯率指數(shù)，其考慮了人民幣相對歐元、英鎊和日元的升值，呈現(xiàn)穩(wěn)步向上。圖七，今年至7月15日的央行數(shù)據(jù)，人民幣中間價兌歐元升值了6.34%，人民幣中間價兌英鎊升值了7.2%。

圖六、CFETS人民幣匯率指數(shù)走勢圖

（數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心）

圖七、歐元兌人民幣中間價與英鎊兌人民幣中間價

（圖片來源：中國商務(wù)部）

據(jù)商務(wù)部7月13日發(fā)布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，上半年中國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額達(dá)19.8萬億元人民幣，在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上增長9.4%，規(guī)模再創(chuàng)新高，顯示外貿(mào)活動的強勁韌性。5、6月份扭轉(zhuǎn)4月份增速下滑的趨勢。5月份我國外貿(mào)進(jìn)出口同比增長9.5%，增速較4月份加快了9.4個百分點，6月份增速進(jìn)一步提升為14.3%。其中，6月當(dāng)月的進(jìn)出口額、出口額也創(chuàng)下月度歷史新高。長三角地區(qū)進(jìn)出口快速恢復(fù)，上半年增長9.3%。

展望下半年，隨著防疫政策的優(yōu)化，已經(jīng)陷入困境的航空旅游業(yè)迎來曙光；制造業(yè)供應(yīng)鏈在第二季度的防疫措施中緩慢運作，隨著上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)已接近正常水平。影響美元兌人民幣的走向，關(guān)注點回到美聯(lián)儲是否采取更鷹派的加息，而不得不引發(fā)美國經(jīng)濟衰退，換取40年來的高通脹觸頂。人民幣或因房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)營困難引發(fā)的固定投資不足、受房地產(chǎn)不景氣波及的爛尾樓“停貸”、新冠病毒變異株造成疫情反復(fù)等事件，影響市場情緒造成短期擾動，但貿(mào)易賬和金融賬的外匯流動總體支撐人民幣，讓人民幣不大幅貶值。

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（編輯：江同）

（來源：寶付）

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