圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

編者按：文中“跨境物流”均指“跨境出口電商物流”。

A股中不乏跨境電商大賣，但服務(wù)商至今仍然“缺席”。

2014年，跨境電商大賣環(huán)球易購“借殼”A股上市公司百圓褲業(yè)。如果用一句話概括此次歷史事件對跨境電商的影響，那便是加速了部分賣家上市“套現(xiàn)”的進(jìn)程。

減持股票、改善生活是人之常情，但多數(shù)“借殼上市”的大賣，拿到融資后的境遇并不盡如人意，無論是股價(jià)還是業(yè)績層面。

直到2020年，Anker通過IPO登陸創(chuàng)業(yè)板，成功扭轉(zhuǎn)了A股投資者對跨境電商賣家的刻板印象。

這場資本的盛宴到此為止，主角從始至終都是賣家。如果把上市比作“開花結(jié)果”，那么多數(shù)服務(wù)商仍處在一級市場“萌芽”階段。

但事實(shí)上，賣家在A股“一枝獨(dú)秀”的局面或許即將結(jié)束。

2021年7月，燕文物流向深交所遞交招股說明書，擬在深市主板上市。這意味著，燕文物流有望成為，跨境出口電商物流服務(wù)商第一股。

那么，如果燕文物流順利上市，從市值角度考慮，大概等于幾個(gè)順豐？跨境物流和國內(nèi)快遞在商業(yè)模式上，又有什么異同？

一、商業(yè)模式：外包加上直營，既要“輕運(yùn)營”，又要“掌控力”

一直以來，國內(nèi)賣家群體對于跨境物流商業(yè)模式的大致印象，可以濃縮為一個(gè)關(guān)鍵詞：“鏈路復(fù)雜”。

復(fù)雜之處在于，跨境物流的頭程和尾程加起來，貨物運(yùn)輸最少經(jīng)過8個(gè)獨(dú)立的環(huán)節(jié)，而國內(nèi)快遞僅需要3個(gè)環(huán)節(jié)。

（資料來源：華創(chuàng)證券）

并且，運(yùn)輸環(huán)節(jié)的數(shù)量和目標(biāo)客戶的類型，決定了不同行業(yè)商業(yè)模式的復(fù)雜程度。

國內(nèi)快遞行業(yè)的商業(yè)模式按目標(biāo)客戶的類型，可以簡單分為時(shí)效件和電商件。時(shí)效件本質(zhì)上是to C端的高利潤消費(fèi)品，而電商件本質(zhì)上則是to B端的低利潤工業(yè)品。

反觀跨境物流的商業(yè)模式，其分類方式則遵循兩種發(fā)貨方式，分為直發(fā)和海外倉模式。華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)顯示，2021年直發(fā)和海外倉占比分別約為 60%和 40%。而直發(fā)模式又按時(shí)效差異，衍生出郵政小包、專線、國際商業(yè)快遞。

（資料來源：華創(chuàng)證券）

燕文物流通常被業(yè)內(nèi)認(rèn)為處于直發(fā)模式中的第一梯隊(duì)。以燕文物流為例，直發(fā)模式的優(yōu)勢和國內(nèi)快遞行業(yè)的加盟模式類似。

換而言之，直發(fā)模式的精髓在于，無論是郵政小包，還是跨境專線、國際商業(yè)快遞，都把需要重資產(chǎn)運(yùn)營的跨境“干線運(yùn)輸”外包出去。這種模式對跨境物流服務(wù)商而言，不會有過多的資金壓力，但對于資源整合能力要求較高。

（燕文物流2020年前五大供應(yīng)商情況/資料來源：燕文物流招股說明書）

與國內(nèi)快遞行業(yè)加盟模式不同的是，重資產(chǎn)運(yùn)營的跨境“干線運(yùn)輸”環(huán)節(jié)外包，并不會讓燕文物流丟失對整體經(jīng)營鏈路的掌控力。原因在于，燕文物流在國內(nèi)“干線運(yùn)輸”環(huán)節(jié)，采用全直營模式，與順豐、EMS、京東別無二致。

（資料來源：華創(chuàng)證券）

燕文物流躋身跨境物流服務(wù)商第一梯隊(duì)的另一個(gè)秘訣是，深度綁定跨境電商平臺和賣家。2020年燕文物流有47.18%的營收來自于電商平臺，50.67%的營收來自于電商賣家。

（資料來源：燕文物流招股說明書、華創(chuàng)證券）

尤其是歐美的跨境電商平臺Wish，與燕文物流合作頗深。Wish是燕文物流最大的單一客戶，2020年?duì)I收占比高達(dá)25.4%。

除此之外，Wish早年推出針對第三方賣家的物流產(chǎn)品“Wish郵”，由眾多不同物流服務(wù)商提供運(yùn)輸服務(wù)，但燕文物流在“Wish郵”的曝光界面遠(yuǎn)大于其他同行，因此Wish上多數(shù)賣家會優(yōu)先選擇燕文物流承運(yùn)。

不過，假如情商高的人認(rèn)為這套商業(yè)模式既能實(shí)現(xiàn)“輕運(yùn)營”，又對渠道有“掌控力”。那么智商高的人就能發(fā)現(xiàn)，這套商業(yè)模式也存在一些軟肋。

二、價(jià)值底色：盈利水平乏善可陳，運(yùn)營能力可圈可點(diǎn)

談及跨境物流生意，很多人的第一印象是“暴利”。但如果有必要澄清，燕文物流的創(chuàng)始人周文興和曾燕八成會第一時(shí)間跳出來反駁。

事實(shí)上，燕文物流2018年至2020年的毛利率分別為3.5%、3.7%及 5.5%；凈利率分別為0.55%、0.73%、2.39%。

這樣的盈利水平是什么概念？2021年11月22日，中國十年期國債收益率（可視作無風(fēng)險(xiǎn)收益率）為2.94%；招商銀行五年期的定期存款利率為3.5%；興業(yè)銀行類似余額寶的現(xiàn)金管理工具“添利1號”七日年化收益率2.57%。

（圖源：英為財(cái)情）

因此，就單一維度而言，做跨境物流生意，還不如把錢存銀行省心。

如果切換至單票平均毛利，2020年燕文物流掛號產(chǎn)品、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品、專線產(chǎn)品分別為1.85、0.8及1.4 元/件。

參與過燕文物流早期融資的廣發(fā)信德投資總監(jiān)湯國揚(yáng)表示，“跨境物流確實(shí)是個(gè)苦活、累活，規(guī)模優(yōu)勢和效率是這個(gè)行業(yè)的護(hù)城河之一。不過，低毛利率其實(shí)也是一種護(hù)城河，燕文物流主動調(diào)低盈利水平，外面的新玩家看到毛利這么低，幾乎喪失入局的欲望”。

換而言之，燕文物流賺的是規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的“血汗錢”。而這樣的辛苦錢，不僅靠開源，更依賴節(jié)流。

（資料來源：燕文物流招股說明書、華創(chuàng)證券）

招股說明書顯示，燕文物流在國際運(yùn)輸階段，成本大多來自于航空運(yùn)輸和陸運(yùn)，幾乎不涉及海運(yùn)。原因在于Wish平臺上大多數(shù)賣家都銷售服裝等輕小件，近兩年運(yùn)輸成本占比波動很小，幾乎不受海運(yùn)價(jià)格飆升和集裝箱緊缺的影響。

（燕文物流近三年運(yùn)營能力指標(biāo)/圖源：燕文物流招股說明書）

在精細(xì)化運(yùn)營方面，燕文物流應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2019年起出現(xiàn)大幅下降。主要是由于2019年起電商平臺客戶收入占比提高，而電商平臺客戶的結(jié)算周期比電商賣家客戶長。

2020年存貨周轉(zhuǎn)率提升，秘訣在于燕文物流通過大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)。在國際運(yùn)輸和尾程派送環(huán)節(jié)，傾向于分別選擇最佳的供應(yīng)商進(jìn)行分段合作，“運(yùn)輸+派送”供應(yīng)商的采購占比大幅下降。

三、發(fā)展路徑：大數(shù)據(jù)平臺和專線業(yè)務(wù)打造核心競爭力

燕文物流IPO的動作，極有可能加速整個(gè)跨境物流行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。國內(nèi)快遞行業(yè)的通達(dá)系和順豐，不約而同地選擇在2015至2016年間完成IPO。

湯國揚(yáng)認(rèn)為，跨境物流行業(yè)未來通過長時(shí)間地大浪淘沙，最終將像國內(nèi)快遞行業(yè)一樣，剩下3-5家頭部企業(yè)。

但目前看來，由于跨境物流行業(yè)經(jīng)營鏈路復(fù)雜的特點(diǎn)，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都依然有機(jī)會。例如海外倉和專線業(yè)務(wù)實(shí)力不俗的縱騰，以及背靠阿里的遞四方。

（資料來源：華創(chuàng)證券）

對于燕文物流而言，其發(fā)展路徑也很清晰。

首先，在票件數(shù)量不斷增多的情況下，2016年至今專線業(yè)務(wù)的營收占比也在不斷提高，占總收入比重從 2018年的4%增長至2020年40%。專線實(shí)際上就是包飛機(jī)運(yùn)輸，跨境物流最重要的是經(jīng)營效率，有了規(guī)模優(yōu)勢，就不用拆包運(yùn)送。

（資料來源：燕文物流招股說明書、華創(chuàng)證券）

其次，燕文物流本次IPO預(yù)計(jì)募集9.3億的資金中，將有1.46億投入全球跨境物流大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)。據(jù)知情人士透露，跨境物流服務(wù)商拼滿滿近期也在通過其互聯(lián)網(wǎng)基因，搭建內(nèi)部的跨境物流大數(shù)據(jù)平臺。

實(shí)際上，圓通、中通、申通、韻達(dá)和順豐，以及京東物流也基于各自的戰(zhàn)略部署，從不同目標(biāo)市場和細(xì)分行業(yè)，進(jìn)入跨境物流行業(yè)“淘金”。這種“降維打擊”或多或少都會改變現(xiàn)有的跨境物流生態(tài)。

有趣的是，極兔的物流版圖里，已不局限于東南亞、中國、拉美地區(qū)。換句話說，如今的極兔頗有幾分UPS和FDX的韻味。

風(fēng)物長宜放眼量，站在當(dāng)前視角，確實(shí)無法判斷跨境物流企業(yè)和國內(nèi)快遞企業(yè)發(fā)展的最終形態(tài)，是否類似UPS那樣的企業(yè)。

但值得肯定的是，上述兩種企業(yè)都擁有光明的未來。

（文/雨果跨境 董昕毅）

參考資料：

1.從燕文物流看跨境專線：助力中國品牌出海的紅利期——大物流時(shí)代系列研究（六），華創(chuàng)證券

2.燕文物流招股說明書

3.快遞的最后一戰(zhàn)，遠(yuǎn)川研究所

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（來源：董昕毅）

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